轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中的戰(zhàn)略投資抉擇
作者：集團(tuán)市場(chǎng)部 來(lái)源：微信公眾平臺(tái) 更新于：2015-12-24 閱讀：
2015年12月16日，在深圳華僑城洲際酒店隆重舉行“新常態(tài)下的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)投資”暨時(shí)代伯樂(lè)2016高端財(cái)富論壇，時(shí)代伯樂(lè)總裁、瀚信資產(chǎn)管理有限公司董事長(zhǎng)蔣國(guó)云先生在近1000人參會(huì)的會(huì)議上發(fā)表了主旨演講，對(duì)過(guò)去三十年投資進(jìn)行了系統(tǒng)性總結(jié)和對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型下新興金融行業(yè)的大發(fā)展進(jìn)行了詳細(xì)的闡述，并論斷在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型下，資本管理行業(yè)（資產(chǎn)管理行業(yè)）將迎來(lái)10年的大發(fā)展。
我們今天看到的美國(guó)和歐洲，他們更多叫資產(chǎn)管理，還不是資本管理，但是從最近中國(guó)資本管理公司所發(fā)展和演繹的趨勢(shì)來(lái)看，更多是資本管理，我是在國(guó)內(nèi)第一次提出資本管理的概念。資本管理不是簡(jiǎn)單的資產(chǎn)管理，而是財(cái)富管理和資產(chǎn)管理的升華，是對(duì)一系列資本以及資產(chǎn)管理工具的應(yīng)用，比如說(shuō)股權(quán)投資、陽(yáng)光私募，收購(gòu)兼并，市值管理等。毫無(wú)疑問(wèn)，資本管理機(jī)構(gòu)有別于傳統(tǒng)意義上的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子：最近微信群中，將今天的黑石管理規(guī)模與九鼎相比，然后認(rèn)為誰(shuí)高估，誰(shuí)低估，我認(rèn)為沒(méi)有價(jià)值。在十多年前就有人簡(jiǎn)單的把中國(guó)的證券公司的市值與美國(guó)的高盛、摩根斯坦利等相比，得出的結(jié)論是我們證券公司嚴(yán)重高估。在今天，我們看到了中國(guó)證券公司的發(fā)展完全超越了所有中國(guó)人的預(yù)期，銀行業(yè)也是如此，所以對(duì)金融行業(yè)我們不能簡(jiǎn)單地把中國(guó)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)與美國(guó)歐洲相比，我認(rèn)為沒(méi)有價(jià)值。
我們傳統(tǒng)的資產(chǎn)管理往往局限于某一個(gè)市場(chǎng)，很少實(shí)現(xiàn)跨市場(chǎng)的協(xié)調(diào)，包括我們熟悉的境外市場(chǎng)，境外大型金融機(jī)構(gòu)，都不是嚴(yán)格意義上的資本管理公司。我覺得中國(guó)現(xiàn)在反而有創(chuàng)新，今天的歐美就是明天的中國(guó)，這個(gè)普及度和深度在中國(guó)的空間很大。
一、過(guò)去30年投資成敗的八大經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)
過(guò)去三十年，自改革開放以來(lái)，我們?cè)?jīng)走過(guò)的歷程中，對(duì)投資成功失敗的系統(tǒng)性總結(jié)有哪些？投資為什么會(huì)失敗和成功？個(gè)人總結(jié)為以下八點(diǎn)：
（1）30年來(lái)投資者所取得的成功首要因素是：中國(guó)改革開放所創(chuàng)造的外在環(huán)境——時(shí)勢(shì)造英雄！
首先要感謝鄧小平所開創(chuàng)的中國(guó)改革開放的事業(yè)，讓整個(gè)中國(guó)迎來(lái)全球化的紅利，參與全球的分工，以及我們?cè)诟母锂?dāng)中不斷所進(jìn)行的制度創(chuàng)新。包括給我們留下最深刻最難忘的就是三次消費(fèi)升級(jí)，從百元級(jí)到千元級(jí)，從千元級(jí)到萬(wàn)元級(jí)，再到幾十萬(wàn)級(jí)，我們的富裕和成功就是基于這個(gè)背景和前提之下，沒(méi)有這個(gè)背景，我們有再大的努力，也仍然可能無(wú)法取得成功。
（2）中國(guó)富人取得成功的第二因素是：對(duì)政府監(jiān)管和法制缺失的利用——拼的是膽大！
在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的三十年里，我們可以清楚的看到，正是低廉的資源成本、違法違規(guī)成本、低廉的勞動(dòng)力成本等因素的存在成為我們過(guò)去取得成功的非常重要的因素。但我們也清楚地看到，從北京的霧霾到我們的食品安全，現(xiàn)在中國(guó)面臨一系列環(huán)境民生問(wèn)題的挑戰(zhàn)。
（3）30年來(lái)，潮漲潮落，我們發(fā)現(xiàn)選擇長(zhǎng)盛不衰的行業(yè)，專業(yè)和專注于自身主業(yè)的企業(yè)，才能基業(yè)長(zhǎng)青，取得持久成功——慢就是快！
我認(rèn)為華為是中國(guó)最偉大的企業(yè)，沒(méi)有之一，它創(chuàng)造的國(guó)際發(fā)明專利等于北京市的總和，我們更加佩服于華為執(zhí)著于自身從事通信設(shè)備以及相關(guān)周邊行業(yè)的延伸，所以才成就今天的華為。
我們也看到萬(wàn)科在整個(gè)發(fā)展歷程當(dāng)中，是不斷地做減法，把原來(lái)的萬(wàn)家百貨、萬(wàn)家超市出讓了，集中做房地產(chǎn)，這成就了今天的萬(wàn)科。還有我們很熟悉的一個(gè)“老干媽”，幾十年做一件事情，就是所謂的調(diào)味品醬料，這三個(gè)企業(yè)具有非常明顯的代表性，這也是三十年來(lái)我剛才講的潮漲潮落，我們發(fā)現(xiàn)很多基業(yè)常青的企業(yè)是專業(yè)和專注于自身的主營(yíng)業(yè)務(wù)，并做唯一選擇。
（4）30年來(lái)，所有走向失敗的大中企業(yè)幾乎都是源于關(guān)鍵時(shí)刻重大實(shí)業(yè)項(xiàng)目的投資決策失誤——快就是慢。
其中典型案例是湘鄂情，這個(gè)曾經(jīng)是傳奇的企業(yè)，從一個(gè)餐館的公司然后成為上市公司，到今天成為破產(chǎn)倒閉的公司。我們也看到曾經(jīng)的首富尚德電力，我們也看到包括長(zhǎng)虹所謂的儲(chǔ)存以及到等離子項(xiàng)目，一系列的重大項(xiàng)目失誤，導(dǎo)致今天的長(zhǎng)虹業(yè)務(wù)長(zhǎng)期徘徊不前。也包括我們今天所有的從祖國(guó)的大江南北，尤其是中西部地區(qū)房地產(chǎn)企業(yè)出現(xiàn)了困難，都是因?yàn)榧庇谫嵖戾X所導(dǎo)致的結(jié)果。
（5）所有走向失敗的高凈值個(gè)人投資者主要緣于親力親為和使用杠桿。
我們都經(jīng)歷了兩三年前的高利貸以及今年的股災(zāi)，所有走向失敗的高凈值個(gè)人投資者主要源于親力親為和使用杠桿。過(guò)去三十年成功投資，尤其是過(guò)去十年，房地產(chǎn)持續(xù)上漲導(dǎo)致了所有的人對(duì)自己能力的充分自信，認(rèn)為能夠無(wú)所不能，包打天下，尤其是江浙一帶，以及廣東的潮汕一帶慣于使用杠桿，這樣使高利貸業(yè)務(wù)和股災(zāi)遭受損失的根本原因。
我們很清楚在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的今天，專業(yè)的人做專業(yè)的事更加成為一個(gè)趨勢(shì)。對(duì)于投資于股市我們更要慎之又慎地使用杠桿。我們打一個(gè)不恰當(dāng)?shù)谋扔鳎绻逊旨t作為上市公司核心評(píng)價(jià)條件的話，嚴(yán)格地來(lái)說(shuō)，我們今天的股市仍然處于一個(gè)完全的博弈時(shí)代，也可以說(shuō)是一個(gè)賭場(chǎng)。為什么？因?yàn)槲覀兠磕攴旨t的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于印花稅以及券商的交易傭金。
我跟很多投資人探討這個(gè)問(wèn)題，你見過(guò)什么人還要借高利貸、加杠桿進(jìn)賭場(chǎng)的？一百次做對(duì)哪怕只要一次出現(xiàn)重大失誤也會(huì)導(dǎo)致災(zāi)難性后果。我也曾經(jīng)見過(guò)很多投資者通過(guò)過(guò)去十幾年投資于股市積累了十億甚至幾十億的身價(jià)，但是在過(guò)去三個(gè)月之內(nèi)灰飛煙滅，即使你從一百萬(wàn)做到十個(gè)億，只要有一次使用杠桿不當(dāng)，就會(huì)全軍覆沒(méi)，這就是我們從來(lái)沒(méi)有聽說(shuō)過(guò)任何一個(gè)賭徒在澳門賭場(chǎng)是發(fā)財(cái)?shù)摹?br>
（6）能夠大面積取得投資成功的領(lǐng)域主要集中于對(duì)金融機(jī)構(gòu)的投資——概率制勝。
我們看到了過(guò)去許多企業(yè)進(jìn)入到了投資領(lǐng)域，可以總結(jié)出這樣的經(jīng)驗(yàn)：對(duì)于實(shí)業(yè)的投資成功遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于對(duì)于金融機(jī)構(gòu)的投資。
很多企業(yè)八九十年代大量地投資于銀行，都取得了幾十倍的回報(bào)，而二十年前投資于證券公司券商，到今天即使是最小的證券公司上市都有幾百億的市值，投資者也獲得了幾十倍的回報(bào)，投資保險(xiǎn)也是一樣。
為什么對(duì)于金融領(lǐng)域的投資，尤其是金融機(jī)構(gòu)的投資能夠取得大面積的成功，而對(duì)于實(shí)業(yè)項(xiàng)目反而失敗的可能性概率更大一點(diǎn)？因?yàn)橥顿Y本身是個(gè)概率的問(wèn)題，金融機(jī)構(gòu)的增長(zhǎng)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型息息相關(guān)，只要經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，通常來(lái)說(shuō)金融機(jī)構(gòu)都能分享一杯羹，八十年代到今天GDP增長(zhǎng)了幾十倍，毫無(wú)疑問(wèn)銀行業(yè)的資產(chǎn)也是幾十倍的增長(zhǎng)。投資一個(gè)實(shí)業(yè)項(xiàng)目并不能夠確�？梢耘cGDP同步，有時(shí)候甚至是逆向GDP。比如說(shuō)過(guò)去的手表以及自行車在過(guò)去十幾年的發(fā)展過(guò)程中，GDP增長(zhǎng)越快，它反而下降。
我們看得很清楚，八十年代投資銀行，九十年代投資于券商，背后的邏輯就是：九十年代我們的開戶數(shù)從曾經(jīng)為零到今天增長(zhǎng)到一億多的開戶量，這是一個(gè)利潤(rùn)驚嘆的速度，也成就了今天券商的快速發(fā)展。
（7）團(tuán)隊(duì)和創(chuàng)新逐漸取代家族和膽量成為投資創(chuàng)業(yè)成功的核心條件——草臺(tái)班子已成過(guò)去。
30年來(lái)什么成為創(chuàng)業(yè)的核心決定性力量？創(chuàng)業(yè)成功以及投資成功的核心力量是團(tuán)隊(duì)和創(chuàng)新，這也逐漸取代了家族和“膽量”，團(tuán)隊(duì)成為投資創(chuàng)業(yè)成功的核心條件。過(guò)去我們更多的企業(yè)是依靠家族企業(yè)和膽量大，但今天我們看到這個(gè)情況完全變化了，所謂的大眾創(chuàng)業(yè)萬(wàn)眾創(chuàng)新，更多的是好的團(tuán)隊(duì)，好的商業(yè)模式，好的產(chǎn)品，這是一個(gè)很大的變化。
（8）深入研究美國(guó)和歐洲的現(xiàn)狀和歷史，能夠大幅度提升我們投資的成功率，降低失敗的概率——全球視野嫁接本土智慧。
我們?cè)谕顿Y之前，必須深入研究美國(guó)和歐洲的現(xiàn)狀和歷史，這能夠大幅度提升我們投資的成功率，降低失敗的概率，即所謂全球視野架植于本土智慧。
三四年前大多投資于小貸公司為什么會(huì)失��？從江浙一帶到深圳地區(qū)，很多投資者都投資小貸公司。如果研究美國(guó)的金融歷史發(fā)展進(jìn)程可以看得很清楚，其實(shí)中國(guó)今天逐漸走的是美國(guó)的歷史——美國(guó)的金融史，所以現(xiàn)在我們可以很清楚地看到今天的中國(guó)金融體系正逐漸向美國(guó)靠近，融資體系也是一樣。我們研究美國(guó)主流金融機(jī)構(gòu)會(huì)發(fā)現(xiàn)，美國(guó)的主流金融機(jī)構(gòu)是銀行保險(xiǎn)、券商和資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，而沒(méi)有所謂的小貸公司：在美國(guó)的主流金融機(jī)構(gòu)當(dāng)中沒(méi)有小貸公司。
這八個(gè)論點(diǎn)是改革開放三十年來(lái)，我們對(duì)于過(guò)去投資成功和失敗經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的一個(gè)系統(tǒng)性總結(jié)，這是我們時(shí)代伯樂(lè)長(zhǎng)期以來(lái)得出的結(jié)論。
二、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型下，新興金融產(chǎn)業(yè)——資本管理行業(yè)，將迎來(lái)10年的大發(fā)展
這是對(duì)我們自身的認(rèn)識(shí)，對(duì)我們所從事的資本管理行業(yè)，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型下新興金融行業(yè)將迎來(lái)什么樣的發(fā)展道路的一個(gè)認(rèn)識(shí)。
首先經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型必然適應(yīng)新的環(huán)境。
剛才已經(jīng)闡述了過(guò)去三十年我們?cè)?jīng)致富的環(huán)境和條件都發(fā)生了根本性的變化，從GDP的高速增長(zhǎng)到中低速增長(zhǎng)；紅利的消失到監(jiān)管的日益加強(qiáng)；法律的日益完善，而且我們還面臨一個(gè)新的環(huán)境：中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重新復(fù)蘇和美元的升值。
這對(duì)我們都是全新的挑戰(zhàn)，在這樣的環(huán)境下我們的財(cái)富不但要獲得升值，還要避免損失。我們很多人仍然用過(guò)去的知識(shí)結(jié)構(gòu)，缺乏創(chuàng)新的意識(shí)，這個(gè)是導(dǎo)致過(guò)去遭受損失的根本原因。而現(xiàn)在情況已經(jīng)變化了，刻舟求劍，很難達(dá)成成功。
其次，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型對(duì)于投資而言意味著缺乏普遍性機(jī)會(huì)，而充滿結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，這種結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)更好地體現(xiàn)在資本市場(chǎng)。
資本市場(chǎng)能夠系統(tǒng)性反應(yīng)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)未來(lái)發(fā)展的變化和發(fā)展，曾經(jīng)錢多肉少，居民財(cái)富無(wú)法投資，這種情況直接導(dǎo)致“居民資產(chǎn)配制荒”的情況出現(xiàn)。
股票市場(chǎng)和股權(quán)市場(chǎng)出現(xiàn)了相對(duì)的優(yōu)勢(shì)。我的觀點(diǎn)是市場(chǎng)將進(jìn)入長(zhǎng)期的慢牛，這種結(jié)構(gòu)性的慢牛源于經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性向好以及居民的財(cái)富無(wú)處可去。在這種經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型背景下，投資取得成功的關(guān)鍵要素是必然催生資本管理行業(yè)，也就是說(shuō)在這種經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的背景下，自然就會(huì)催生資本管理行業(yè)。
我們要順應(yīng)時(shí)代變化的潮流，拋棄過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)，專業(yè)的人要做專業(yè)的事情，拒絕盲目的轉(zhuǎn)型和盲目的上項(xiàng)目，這是轉(zhuǎn)型當(dāng)中我們?nèi)〉贸晒Φ囊粋�(gè)基本的要素和條件。
然后，新興的金融產(chǎn)業(yè)——資本管理行業(yè)，將是未來(lái)10年中國(guó)最有前途的行業(yè)。
對(duì)于新興的金融產(chǎn)業(yè)——資本管理行業(yè)，我的觀點(diǎn)是將迎來(lái)十年的大發(fā)展，也是中國(guó)未來(lái)最有前途的行業(yè)，甚至它的空間超越了互聯(lián)網(wǎng)。
從廣義上講今天我們90%的人仍然在自己打理自己的財(cái)富。而西方反過(guò)來(lái)，90%的人交給專業(yè)的人。真正的資本管理機(jī)構(gòu)剛剛開始。我認(rèn)為再過(guò)十年，中國(guó)的GDP水平會(huì)達(dá)到美國(guó)的水平，財(cái)富管理水平也會(huì)達(dá)到美國(guó)相應(yīng)的水平，也就是說(shuō)有百倍的增長(zhǎng)空間。
資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的機(jī)構(gòu)化是資本管理的必然趨勢(shì)，我們很少在歐美國(guó)家看到更多的個(gè)人投資者。資本管理行業(yè)目前發(fā)展的三大基石已然奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)：第一，股權(quán)市場(chǎng)要有很大的空間。隨著注冊(cè)制的推出，大家擔(dān)心的PE投資反而更加充滿前景，在注冊(cè)制下，有定價(jià)能力和資產(chǎn)管理能力的專業(yè)機(jī)構(gòu)反而會(huì)受益于注冊(cè)制，退出不再出現(xiàn)問(wèn)題；第二、陽(yáng)光私募的發(fā)展。從目前來(lái)看只有兩萬(wàn)億，仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于境外的規(guī)模。第三、收購(gòu)兼并是我們所謂資本管理行業(yè)的基礎(chǔ)，未來(lái)十年中國(guó)不需要這么多企業(yè)，預(yù)計(jì)我們這些幾千萬(wàn)企業(yè)將有一半以上被收購(gòu)兼并，這個(gè)基數(shù)會(huì)非常龐大。
三、投資于今天的資本管理機(jī)構(gòu)就是25年前投資于銀行、15年前投資于券商——能夠充分分享財(cái)富管理專業(yè)化的盛宴。
存款大搬家就是一個(gè)不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)，資本管理機(jī)構(gòu)將成為本輪搬家的最大贏家。最近我們看到很多的公司上市，我們認(rèn)為優(yōu)秀的資本管理機(jī)構(gòu)是市場(chǎng)的優(yōu)秀資源，以及LP逐漸GP化也是一個(gè)趨勢(shì)。從過(guò)去兩年來(lái)看，投資于PE的盛筵也正在上揚(yáng)，收益是非常豐厚的。
資本管理行業(yè)，我堅(jiān)信是未來(lái)十年中國(guó)發(fā)展最大的行業(yè)，我們處在一個(gè)偉大的時(shí)代，這個(gè)偉大的時(shí)代對(duì)資本管理行業(yè)尤其如此，一個(gè)偉大的行業(yè)一定會(huì)產(chǎn)生一個(gè)偉大的公司，瀚信和時(shí)代伯樂(lè)將努力成為資本管理行業(yè)的一流公司！
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