建筑行業(yè)：PPP成最大動力 雄安是最強主題
作者：佚名 來源：投資快報 更新于：2017-6-22 閱讀：
一、基建PPP仍是核心驅(qū)動力
我們認(rèn)為PPP仍將是下半年影響建筑業(yè)的最重要驅(qū)動因素，需求側(cè)對基建持續(xù)較高增長形成保障，供給側(cè)盈利改善效應(yīng)或?qū)⒏用黠@，雙管齊下將使PPP龍頭業(yè)績實現(xiàn)高確定性增長。雄安新區(qū)規(guī)劃擬近期出爐，積極關(guān)注規(guī)劃給相關(guān)細(xì)分板塊帶來的主題投資會;裝配式建筑迎來發(fā)展機遇期，鋼結(jié)構(gòu)住宅龍頭大概率迎來快速發(fā)展期。
二、需求端：基建PPP維持高增長
今年前4個月地產(chǎn)投資增速持續(xù)上升，基建與制造業(yè)投資增速較去年同期略有下降。我們認(rèn)為地產(chǎn)銷售快速回落或使未來地產(chǎn)投資增速難以持續(xù)上升，而制造業(yè)投資增速處于低位短期難以明顯反轉(zhuǎn)。在穩(wěn)增長和2020兩個翻一番目標(biāo)推動下，基建高增長將得以持續(xù)，預(yù)計17年狹義基建投資增速10.43%，相比去年進一步提高，主要增長點在于公路、城市軌交和水利等子板塊。前4月PPP累計簽約額7824億元，YoY36.7%，全部PPP庫中項目落地率達35.4%，云貴川豫等PPP大省落地率提升空間仍較大，我們判斷近期50號文與87號文要旨在于規(guī)范而非限制PPP發(fā)展，對PPP融資/落地影響不大。雄安新區(qū)規(guī)劃出臺即，新區(qū)及周邊環(huán)保/地下管廊等基建需求有望在未來持續(xù)釋放，鋼結(jié)構(gòu)政策頻繁出臺、成本痛點解決疊加行業(yè)規(guī)范進一步完善也將推動住宅鋼結(jié)構(gòu)進入快速增長期。
三、供給側(cè)：PPP盈利改善效應(yīng)持續(xù)
2017年第一季建筑業(yè)總產(chǎn)值增速10.82%，新簽訂單增速22.17%，增速持續(xù)提高且打破了與地產(chǎn)投資的高相度。2016年上市公司利潤占全行業(yè)比重進一步上升，受益PPP高的園林/基建板塊業(yè)績和盈利改善幅度居前，而第一季板塊預(yù)收款大幅增長或預(yù)示今年在手訂單轉(zhuǎn)化速度加快，中報業(yè)績預(yù)告增速居前公司以園林和基建板塊為主也印證了我們的觀點。總體而言，PPP對建筑業(yè)的盈利改善效應(yīng)仍在持續(xù)，今年訂單集中確認(rèn)收入或?qū)⒎糯笮?yīng)。
四、估值：板塊龍頭或迎來估值修復(fù)
建筑板塊PE 合與無風(fēng)險利率負(fù)相關(guān)性高，前期市場擔(dān)心利率上升對PPP龍頭形成業(yè)績估值雙殺導(dǎo)致板塊估值回調(diào)明顯。當(dāng)前建筑板塊整體估值已處于08年后平均水平，園林、鋼結(jié)構(gòu)、設(shè)計咨詢板塊估值較年初均下降20% 以上，我們認(rèn)為隨著央行一年期MLF實現(xiàn)凈投放及計劃重啟逆回購，市場流動性恐慌已大幅緩解，業(yè)績確定性高的龍頭或迎來估值修復(fù)。
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